> ## Content Index
> Fetch the complete content index at: https://eclibra.com/llms.txt
> Use this file to discover other available public pages before exploring further.

# $39 млрд на блокчейне и 107 держателей: почему токенизация активов не создаёт ликвидности
- URL: https://eclibra.com/tokenized-rwa-liquidity-gap-2026/
- Published: 2026-10-01T19:47:35.000Z
- Updated: 2026-10-01T19:53:32.000Z
- Description: Крупнейший токенизированный фонд стоит $2,79 млрд и принадлежит 107 держателям. Панель из девяти токенов показала: размер актива не предсказывает ликвидность, а методика оборота смешивает торговлю с выпуском и погашением токенов. Сервис DTCC выходит в октябре.
- Author: Crypto
- Tags: Ончейн-финансы и токенизация, #mode-1, #hook-number, #track-F

Сто семь держателей. Фонд на $2,79 млрд. Доходность 3,44% годовых.

Это BUIDL от BlackRock — крупнейший токенизированный казначейский фонд, по данным трекера rwa.xyz на 6 сентября 2026 года. Рынок токенизированных активов (RWA — real-world assets, активы реального мира) к этому моменту достиг $38,63 млрд on-chain (в блокчейне) — снимок на 29 августа 2026 года. Регуляторный контур под этим ростом закрыт: 11 декабря 2025 года SEC выдала Depository Trust Company письмо об отсутствии претензий регулятора сроком на три года, 15 июля 2026 года DTCC провела реальные боевые сделки с токенизированными активами при участии более 30 компаний, а сервис выходит в октябре.

Обороты при этом — отдельная история. И почти всегда чужая.

🎯

Размер рынка и ликвидность — два разных показателя. Второй из первого не следует.  
  
Токенизация закрывает задачу расчёта и хранения. Задачу спроса на вторичные сделки она пока не закрывает.  
  
Оборот, который приводят как доказательство ликвидности, смешивает торговлю с выпуском и погашением токенов. 

Панель из девяти токенов за декабрь 2025 — май 2026 года даёт ответ без оговорок: log size (логарифм размера актива), статистически незначим. Крупный актив не становится торгуемым автоматически.

---

## Что выросло на блокчейне

К середине сентября 2026 года распределённая стоимость токенизированных активов достигла $39,18 млрд. Трекер приводит и другую цифру — $388,18 млрд — это стоимость представляемых активов вместе с бумажными дублями. Разница в десять раз объясняет, почему разные аналитики публикуют разные заголовки про один и тот же рынок.

Держателей у этих активов 3,38 млн. За тридцать дней их число выросло на 106,1%. Рост настолько быстрый, что заслуживает отдельной проверки: держатели в таких трекерах считаются по адресам кошельков, а адрес может принадлежать одному человеку или тысяче.

По классам активов картина неоднородная. Казначейские инструменты дают $15,86 млрд при 68 772 держателях. Товарные токены — $4,96 млрд и 326,2 тыс. держателей. Акции — $2,59 млрд.

| Класс актива                        | Стоимость в блокчейне | Держатели                       |
| ----------------------------------- | --------------------- | ------------------------------- |
| Токенизированные казначейские фонды | $15,86 млрд           | 68 772                          |
| Товарные активы                     | $4,96 млрд            | 326,2 тыс.                      |
| Акции                               | $2,59 млрд            | нет в открытой разбивке трекера |
| Итого, все классы                   | $39,18 млрд           | 3 380 439                       |

Данные rwa.xyz, снимки на 29 августа и 6 сентября 2026 года

Расхождение видно сразу. Товарные активы втрое меньше казначейских по стоимости — $4,96 млрд против $15,86 млрд, — а держателей у них почти в пять раз больше: 326,2 тыс. против 68 772\. Акции занимают третье место с $2,59 млрд. Логика простая: слиток золота удобно дробить и перепродавать, а акцию удобнее держать в традиционном депозитарии, где она уже торгуется.

## Сто семь держателей

BUIDL — самый показательный кейс рынка, потому что он одновременно большой и неликвидный. $2,79 млрд стоимости, 107 держателей, доходность 3,44% годовых. Число держателей за тридцать дней даже снизилось — на 6,96%.

107 держателей · $2,79 млрд 

#### BUIDL, крупнейший токенизированный фонд

Число держателей снизилось на 6,96% за 30 дней · *rwa.xyz*

Сто семь адресов на $2,79 млрд — это не дефект отдельного продукта. Отчёт BeInCrypto Intelligence от 16 июля 2026 года описывает ту же картину на уровне рынка: 62 актива из более чем семи тысяч продуктов держат 88% всей стоимости, а пять продуктов — примерно половину.

Отчёт даёт и цифру, которую обсуждают чаще всего: из 1 289 активов стоимостью более $100 000 у 910 недельных переводов не зафиксировано вовсе. Принадлежит эта сумма к $32,9 млрд — так выглядел снимок рынка в июле. Формулировка «$32,9 млрд без единой сделки» некорректна: речь о неработающих инструментах, а не о полном отсутствии торговли по всему рынку.

Ещё одна деталь из того же отчёта: 97% рынка находится вне доступа розничного инвестора США. Токенизация для этого инвестора — пока не про вход, а про кошелёк с минимальной суммой.

## Оборот, который путают с ликвидностью

Здесь начинается методическая ловушка, из-за которой весь рынок выглядит бодрее, чем он есть. Стандартный показатель оборот, или turnover, в таких отчётах считают как месячный объём переводов, делённый на совокупную стоимость актива.

Формула красивая и неверная. Она не отделяет торговлю от выпуска и погашения токенов — mint и redeem, то есть операции эмитента при покупке актива и обратный выкуп у держателя. Обе операции проходят тем же кодом перевода, что и сделка между двумя инвесторами. В отчёте Университета Западного Сиднея, размещённом на arXiv 17 июля 2026 года, это ограничение названо прямо: turnover включает операционные и административные потоки в дополнение к торговле.

Посмотрим, что даёт агрегат по сети. К сентябрю 2026 года токенизированные активы в Ethereum стоят $17,65 млрд, а тридцатидневный объём переводов составляет $15,31 млрд. Отношение — почти 87%. На бумаге это признак высокой ликвидности: за месяц через активы проходит объём, сопоставимый с их полной стоимостью.

На практике в этом объёме полно обратных выкупов. Эмитент создал токены на $2 млрд в понедельник и погасил их в среду — пара операций, токен провёл трансфер, участников на рынке не появилось. Трекер посчитает и это как оборот. Ровно поэтому агрегат по Ethereum доказывает активность инфраструктуры, а не ликвидность отдельного актива.

#### Почему панель из девяти токенов важнее агрегата по сети

Авторы собрали 54 наблюдения по девяти нестаблкоиновым токенам — BUIDL, BENJI, OUSG, USTB, USDY, SCOPE, STAC, PAXG и XAUT — за шесть месяцев с декабря 2025 по май 2026 года.

Гипотеза, что крупный актив ликвиднее мелкого, не подтвердилась: коэффициент при log size оказался статистически незначимым. Размер не объясняет оборот.

А вот тип актива объясняет. В спецификации с фиксированными эффектами по каждому токену коэффициент для казначейских инструментов составил +3,669 относительно Private Credit (частного кредита). Золотые PAXG и XAUT показали самую высокую наблюдаемую ликвидность — розничный спрос на слиток стабильнее спроса на кредитный инструмент.

Худший случай — BENJI и STAC: почти нулевой оборот в нескольких месяцах при ненулевой стоимости активов.

Есть и более жёсткое подтверждение из академической литературы. Работа Swinkels о токенизированной недвижимости приводит 58 токенизированных жилых объектов и среднее время смены владельца примерно в год. Токен на дом меняет владельца так же редко, как бумажная запись в реестре.

Для инвестора вывод простой. Ликвидность на этом рынке распределена крайне неравномерно и привязана к двум факторам: к типу актива и к тому, насколько широк круг покупателей. Масштаб выпуска в этот список не входит.

## Регуляторный контур закрыт. Клиентский — нет

Регуляторная часть истории при этом выглядит блестяще. 4 мая 2026 года DTCC собрала рабочую группу из более чем 50 компаний — Bank of America, BlackRock, Citi, HSBC, JPMorgan, Morgan Stanley, Nasdaq, NYSE, Ripple, Kraken и другие. 15 июля участники провели сделки в реальной среде: залог, securities lending (кредитование ценными бумагами), расчёт казначейских сделок с получением актива против оплаты, поставку акций и передачу токена в качестве обеспечения для центрального контрагента.

Как мы писали в сентябре — в материале [про 57 страниц документа ЕЦБ о мосте для токенов и запрете доходности стейблкоинов](https://eclibra.com/ecb-pontes-tokenised-settlement/). Там регуляторы честно признавали: инфраструктура расчёта отставала от инфраструктуры выпуска. За месяц отставание закрыли.

В середине сентября [LSEG и Kraken токенизировали 100 акций FTSE 100](https://eclibra.com/lseg-tokenised-stocks-2026/) и назвали это первым шагом к круглосуточной торговле. Заявление верное, но на 100 бумаг из индекса круглосуточная торговля не выглядит.

> Оборачивание актива и его парковка — это театр токенизации.— Игги Йоппе, CIO платформы Theo, в комментарии BeInCrypto Intelligence, июль 2026

Формулировка грубая, но диагноз точный. Парковка — это состояние, когда актив лежит, а токен существует. Оборачивание — состояние, когда актив переходит между руками по цене, которую кто-то согласовал. Между ними — вся разница между двумя тысячами долларов в записи реестра и двумя тысячами в кошельке, доступными любому желающему.

### Скажут ли 107 держателей что-нибудь после октября

🔮

**Запуск сервиса DTCC в октябре 2026 года не разгонит вторичную торговлю RWA в разы, а добавит ещё один источник mint и redeem в методику подсчёта оборота**  
  
Вероятность: 65% — инфраструктура расчёта и так была готова, спрос определяется числом покупателей, а не числом созданных токенов 

Один контрактный рынок обслуживают несколько десятков участников. Каждая расчётная сессия в среднем задействует часть из них. Ликвидность зависит от пересечения интересов, а пересечение интересов на вторичном рынке недвижимости появляется не после разрешения регулятора.

#### ✅ Аргументы за

Запуск сервиса переносит вторичные сделки по токенизированным акциям, ETF и казначейским облигациям в инфраструктуру с 24/7 расчётом и тем же набором прав, что у бумажного актива.

Панель из девяти токенов показала внятную связь оборота с типом актива, а не с размером. Появление защищённых инструментов на платформе с центральным контрагентом работает против размытых прав, которые сегодня удерживают часть средств на блокчейне.

**Критерии подтверждения:** появление в трекерах отдельной метрики оборота, очищенной от эмиссии и погашения; рост числа держателей BUIDL выше 1 000; вовлечение в пилот хотя бы одного эмитента из сектора Private Credit.

Число держателей — самый чувствительный индикатор. У BUIDL оно снижалось последние тридцать дней. Если после октября развернётся, инфраструктура работает. Если нет — сработала вторая гипотеза.

#### ❌ Аргументы против

Уже есть работающий контрпример: LSEG и Kraken токенизировали 100 акций в сентябре 2026 года, а новостей о круглосуточных торгах по ним до сих пор нет.

62 актива из более чем семи тысяч держат 88% стоимости. Такая концентрация означает, что появление нового сервиса затронет узкий верхний срез рынка. Длинный хвост останется неликвидным по определению.

**Критерии опровержения:** рост числа нулевых по обороту активов; сохранение доли в 88% при удвоении общего объёма; публикация трекерами оборота без разбивки на эмиссию и торговлю.

📊

**Ключевые сигналы для отслеживания**  
  
Количество держателей BUIDL — порог в 1 000 отделяет инфраструктурную ликвидность от парковки  
  
Появление метрики оборота с разбивкой на mint, redeem и торговлю; до этого агрегаты по сетям читать нельзя  
  
Доля активов с нулевым недельным оборотом: 910 из 1 289 в июле 2026 года; рост этого числа при росте рынка — тревожный знак  
  
Число эмитентов Private Credit, прошедших пилот DTCC: казначейские инструменты не создают вторичного рынка для кредита 

Ещё один сигнал слабее, но показателен: разрыв между $39,18 млрд распределённой стоимости и $388,18 млрд представляемой. Пока он сохраняется, токенизация меняет форму записи, а не экономику рынка.

### Сценарии развития

#### 🟢 Оптимистичный сценарий (20%)

Маркетмейкеры входят в токенизированные казначейские фонды, волатильность на вторичном рынке сходится к традиционным фондовым биржам, держатели BUIDL выходят за пределы трёхзначного числа.

**Последствия:** доходность фонда перестаёт зависеть от срока погашения, спред между on-chain и традиционным аналогом сжимается до уровня комиссии.

Этот сценарий требует профессиональных маркетмейкеров с обязательствами по котированию, и в рабочей группе DTCC они есть — Citadel Securities, DRW, EDX Markets. Разница в другом: обязательство котировать на длинном хвосте из 1 289 активов экономически не окупается, а на верхних пяти продуктах оно окупается уже сегодня.

#### 🟡 Базовый сценарий (55%)

Сервис DTCC запускается в срок, расчёт переходит на блокчейн для длинного списка активов, но обращается тот же круг из нескольких десятков участников. Ликвидность остаётся в золотых токенах и в крупнейших казначейских фондах. Остальные 88% активов продолжают парковаться.

**Последствия:** токенизация оправдывается как способ расчёта и учёта, а не как источник ликвидности. Инфраструктурный рынок выигрывают вендоры инфраструктуры хранения и расчётные агентства, а не эмитенты.

Базовый сценарий согласуется с панелью: коэффициент при размере актива незначим, значит новый сервис смещает распределение только на уровне верхних пяти продуктов.

#### 🔴 Пессимистичный сценарий (25%)

Обороты после запуска растут в основном за счёт выпуска и погашения. Число активов без недельных переводов переходит от 910 за порог тысячи, а доля 88% в стоимости рынка сохраняется при двукратном росте общего объёма. Вложения в токенизированный кредит Private Credit оказываются запертыми на срок, сопоставимый со сроком самого кредита.

**Последствия:** отчётность об обороте становится бесполезной, инвесторы возвращаются к традиционным фондам, а эмитенты блокчейн-облигаций теряют цену размещения.

[ Панель токенизированных активов: стоимость, держатели, обороты по каждому классу Источник всех данных о стоимости активов в блокчейне, числе держателей и объёмах переводов в этой статье rwa.xyz ](https://app.rwa.xyz/?ref=eclibra.com) 

Снимки на 29 августа и 6 сентября 2026 года

[ Исследование: токенизированные, но неликвидные? Данные по рынкам реальных активов Панель из девяти токенов за декабрь 2025 — май 2026 года, проверка гипотезы о связи размера актива и оборота Университет Западного Сиднея, arXiv ](https://arxiv.org/abs/2606.01131?ref=eclibra.com) 

Опубликовано 17 июля 2026 года

[ DTCC: токенизация дошла до реальных сделок в производственной среде Заявление о боевых сделках 15 июля 2026 года с участием более 30 компаний и типах сделок перед запуском сервиса Depository Trust & Clearing Corporation ](https://www.dtcc.com/news/2026/july/15/dtcc-turns-tokenization-into-reality?ref=eclibra.com) 

Нью-Йорк, 15 июля 2026 года

[ Письмо SEC об отсутствии претензий по сервису токенизации DTCC Разрешение на выпуск токенизированных акций, ETF и инструментов с фиксированным доходом сроком на три года U.S. Securities and Exchange Commission ](https://www.sec.gov/files/tm/no-action/dtc-nal-121125.pdf?ref=eclibra.com) 

11 декабря 2025 года