Регуляторы предупреждают о рисках AI-пузыря на фондовом рынке

Банк Англии и МВФ одновременно предупредили инвесторов о растущем риске резкой коррекции на рынке технологических акций. Оценки OpenAI достигли $500 млрд, несмотря на убытки в $115 млрд до выхода на прибыльность, а tech-сектор занимает уже 40% индекса S&P 500 — уровень, сопоставимый с пиком dot-com пузыря 2000 года.

Симптомы перегрева

Экономист Oxford Economics Адам Слейтер выделяет три ключевых признака пузыря: стремительный рост цен tech-акций, растяжение оценок относительно реальной стоимости и «атмосферу крайнего оптимизма» несмотря на огромную неопределённость конечных результатов технологии. Оптимистичные прогнозы обещают прирост производительности, какого не было со времён восстановления Европы после Второй мировой войны. В то же время экономист MIT Дарон Аджемоглу прогнозирует скромный рост производительности в США всего на 0,7% за десять лет. Разброс оценок показывает: никто не знает, где именно окажется реальность.

В центре внимания — сеть сделок между ключевыми игроками AI-рынка. OpenAI подписала контракт с Oracle на $300 млрд на облачные вычисления в рамках проекта Stargate, который потребует энергии для 4 млн домохозяйств. Oracle планирует потратить $40 млрд на покупку чипов Nvidia, включая 400 тыс. мощнейших GB200. Nvidia инвестирует до $100 млрд в OpenAI — в основном через лизинговые соглашения на собственные GPU, возвращая деньги обратно в экосистему. Эта циркулярность финансирования напоминает схемы периода dot-com и вызывает тревогу регуляторов.

Реакция индустрии

Основатель Amazon Джефф Безос называет AI-бум «промышленным пузырём», а не финансовым, и считает, что даже после схлопывания общество получит пользу от созданной инфраструктуры — как это было с биотех-пузырём 1990-х, давшим миру новые лекарства. Глава OpenAI Сэм Альтман признаёт неизбежность «глупых капитальных вложений» и краткосрочных колебаний перегрева и недостаточных инвестиций, но уверен в долгосрочном эффекте: беспрецедентный экономический рост, научные прорывы и улучшение качества жизни.

Глава Nvidia Дженсен Хуанг отмечает важный переход: AI-системы перешли от чат-ботов, работавших «в убыток», к моделям с продвинутым рассуждением, способным исследовать данные перед ответом, использовать инструменты и генерировать полезные результаты. Но аналитик Forrester Судха Махешвари предупреждает: компании всё пристальнее смотрят на возврат инвестиций, и «в 2026 году AI потеряет блеск, обменяв тиару на каску». Исследование MIT показало: 95% пилотных AI-проектов не дают значимых результатов.

Если произойдёт резкая коррекция, ужесточение финансовых условий может замедлить мировой рост.— Кристалина Георгиева, глава МВФ

Риски и сценарии

Банк Англии выделяет «риски снижения»: дефицит электроэнергии, данных или чипов может замедлить прогресс AI, а технологические изменения — снизить потребность в строящейся инфраструктуре. Глава JPMorgan Chase Джейми Даймон считает: «AI реален, но часть инвестиций будет потрачена впустую — как это бывало с автомобилями и телевидением, где многие участники не получили прибыль». Аналитики Goldman Sachs видят три признака пузыря: быстрый рост цен, экстремальные оценки и системные риски от левериджа. Пока оценки «Великолепной семёрки» (Nvidia, Microsoft, Apple, Google, Amazon, Meta, Tesla) выглядят разумно на фоне роста прибыли, но концентрация 25% мирового капитала в десяти компаниях делает рынок уязвимым.

Голландский стратег Joost van Leenders из Van Lanschot Kempen отмечает: «Если рассматривать эволюцию пузыря через пять стадий, мы, вероятно, находимся на третьей». Пока спрос бизнеса и пользователей на AI остаётся высоким, рост продолжится. Но масштаб этого спроса — большой вопрос. Некоторые эксперты указывают на использование AI-компаниями SPV (специальных проектных структур) для переноса затрат с баланса и завышения прибыли — финансовую инженерию, характерную для предыдущих пузырей. Ключевой тест для AI-индустрии прост: смогут ли текущие инвестиции оправдать себя ближайшей выручкой, или, как оптоволоконные кабели 1990-х, большая часть инфраструктуры будет простаивать, пока спрос догонит предложение.