Международный валютный фонд включил окончание AI-бума в список главных рисков для мировой экономики. В свежем докладе World Economic Outlook главный экономист МВФ Пьер-Оливье Гуренша провёл прямую параллель: «В нынешнем всплеске технологических инвестиций эхом отдаётся dotcom-бум конца 1990-х». Треть роста ВВП США теперь зависит от инвестиций в искусственный интеллект — и если пузырь лопнет, удар по экономике превзойдёт кризис 2008 года.
Масштаб зависимости экономики от AI
Марике Блом, главный экономист ING, оценивает: около трети роста ВВП США связано с капитальными расходами на AI. Единственный чистый позитивный рост инвестиций в Соединённых Штатах наблюдается в технологическом секторе. Аналитик Пол Кедроски подсчитал: AI-инвестиции составляют примерно 2% ВВП США в 2025 году, что даёт вклад в рост ВВП на 0,7 процентных пункта.
Согласно данным Всемирной торговой организации, почти половина торговых потоков в начале 2025 года состояла из товаров, связанных с AI, — полупроводников, серверов, коммуникационного оборудования. Крупнейшие технологические компании США — Amazon, Google, Meta, Microsoft, Oracle — обещают потратить рекордные $320 миллиардов на капитальные расходы только в 2025 году, причём большая часть направлена на AI-инфраструктуру.
Параллели с dotcom: что говорят цифры
CNN опубликовала анализ, согласно которому AI-пузырь может быть в 17 раз больше dotcom-краха. Причина — масштаб инвестиций и скорость роста. Глобальные корпоративные инвестиции в AI достигли $252,3 миллиарда в 2024 году (данные Stanford AI Index), увеличившись в 13 раз с 2014 года. Для сравнения: в пике dotcom-бума суммарная капитализация технологических компаний составляла около $3 триллионов.
Аналитика Bank of America показывает: 54% инвесторов считают, что акции AI находятся в пузыре, в то время как 38% не согласны с этим утверждением. Банк Англии выпустил наиболее серьёзное предупреждение о риске резкой коррекции рынка, если инвесторы станут пессимистичнее относиться к будущему AI. В квартальном обновлении 8 октября Комитет по финансовой политике заявил: «Риск резкой коррекции рынка возрос», отметив также, что последствия для британской финансовой системы будут «существенными».
Единственный чистый позитивный рост инвестиций, который мы видим в США, — в технологическом секторе. Это, вероятно, продолжится, но не имеет смысла поддерживать это более года. Для продолжения роста нужны бизнес-инвестиции в других областях.— Марике Блом, главный экономист ING
Чем AI-бум отличается от dotcom
Пьер-Оливье Гуренша отмечает ключевое различие: в отличие от 1999 года, текущие инвестиции осуществляются богатыми наличными технологическими фирмами, а не за счёт заёмных средств. Эти инвестиции не опираются на кредитование, что означает: если произойдёт коррекция рынка, некоторые акционеры понесут убытки, но это вряд ли негативно повлияет на более широкую финансовую систему или банковский сектор.
Однако Бенедикт Кукла, главный стратег Indosuez (подразделения управления активами Crédit Agricole), видит экономику США «зажатой между краткосрочным влиянием протекционистской политики и долгосрочным трансформационным потенциалом искусственного интеллекта». Аналитик отмечает несколько каналов, через которые AI движет американской экономикой: инвестиции в инфраструктуру, прирост акций AI-компаний, стимулирующий потребление через эффект богатства, и торговые потоки связанных с AI товаров.
Риски для глобальной экономики
Прямые риски от лопнувшего AI-пузыря сосредоточены преимущественно в США, но падение американского роста будет иметь серьёзные глобальные последствия. Марике Блом указывает: «Вокруг США намного больше неопределённости. База роста в США меньше [чем в Европе]. Потребители очень мало откладывали, но теперь, похоже, откладывают больше, цены на жильё снижаются, что может повлиять на потребление через эффект богатства, продолжается торговая война с Китаем, AI оказывает влияние как на инвестиции, так и на богатство в акциях. Это относительно большие неопределённости для США, которые могут затронуть Европу».
Кристалина Георгиева, управляющий директор МВФ, предупредила при презентации доклада: «Лёгкие финансовые условия маскируют, но не останавливают некоторые тенденции к смягчению, включая создание рабочих мест. История показывает нам, что это настроение может развернуться в одно мгновение».
Доллар и трежерис не спасут
В дополнение к прямым экономическим рискам нет гарантии, что доллар или казначейские облигации США вырастут в цене при таком обвале, как это было в 2008 году. Брэд Сетсер, старший научный сотрудник Совета по международным отношениям, показал: вопреки распространённому мнению, иностранные инвесторы выводили деньги из США во время финансового кризиса 2008-2009 годов. Вместо этого укрепление доллара и приток средств в трежерис были результатом разворота кэрри-трейдов, финансируемых в долларах.
В этом году нестабильность, связанная с тарифами, вместо этого принесла ослабление доллара. Сетсер также обнаружил: глобальные инвесторы, ищущие относительно высокую доходность в США, составляют большую часть притока средств в страну в последние годы, в отличие от управляющих резервами, ищущих безопасную гавань.
История показывает нам, что это настроение может развернуться в одно мгновение.— Кристалина Георгиева, управляющий директор МВФ
Мнения расходятся: бум или пузырь?
Ежемесячный опрос BofA Global Research показал: 54% инвесторов считают акции AI пузырём, 38% не согласны. Harvard Business Review описал AI-экономику как результат двух гонок: геополитического состязания за превосходство и финансовой гонки за генерацию доходности, необходимой для оправдания беспрецедентных инвестиций. В этой новой среде имеют значение скорость и намерения, и компании, которые преуспеют, — это те, кто направляет ресурсы туда, где доходность долговечна.
Профессор Анат Адмати из Stanford Graduate School of Business указала на сложности прогнозирования пузырей: «Определить время пузыря невероятно сложно. Вы не можете окончательно утверждать, что находились в пузыре, пока он не лопнул». Тем не менее цифры, окружающие AI-предприятия, вызывают озабоченность. Эти компании внесли вклад в 80% выдающихся приростов на фондовом рынке США в этом году, а Gartner прогнозирует глобальные расходы на AI на уровне $1,5 триллиона к концу 2025 года.
Стратегическое значение для бизнеса
Текущая ситуация создаёт парадокс для технологических лидеров и инвесторов. С одной стороны, AI действительно представляет трансформационный потенциал — автоматизация процессов, новые бизнес-модели, прорывы в науке и медицине. С другой стороны, скорость накопления капитала и концентрация инвестиций в узком круге компаний создают системный риск.
Для CTO и технологических директоров это означает необходимость балансировать между агрессивными инвестициями в AI-инфраструктуру и диверсификацией портфеля инноваций. Компании, которые ставят всё на AI, рискуют оказаться уязвимыми при коррекции. Одновременно отставание в AI-компетенциях может означать потерю конкурентоспособности в следующем десятилетии.
Для инвесторов ключевой вопрос — не «лопнет ли пузырь», а «когда» и «насколько разрушительным будет падение». Исторический опыт dotcom показывает: даже после краха 2000-2001 годов интернет-технологии продолжили трансформировать экономику, но большинство компаний эпохи бума не выжили. Аналогично, AI останется критической технологией, но текущие оценки многих игроков могут оказаться неоправданными.