Стейблкойны растут в объёме ($316 млрд капитализации), но потребители выбирают их реже. Причина: кредитные карты предлагают кешбэк и проценты, а стейблкойны — нет.
После принятия закона GENIUS Act в июле 2025 года регуляторы запретили выплачивать проценты прямо на стейблкойны. Это создало парадокс: покупатели не хотят их копить, а продавцы заинтересованы.
Ключевой вывод: будущее стейблкойнов зависит не от технологии, а от того, как экосистема решит проблему экономических стимулов для обычных людей.
Почему проблема актуальна сейчас
На первый взгляд стейблкойны выглядят как идеальное решение для платежей. За последний год объёмы выросли с $7 млрд до $316 млрд капитализации, а ежемесячный оборот превысил триллион долларов ($1,25 трлн в сентябре 2025 года). Но этот рост скрывает важную проблему: массовое внедрение стейблкойнов для платежей не идёт так быстро, как ожидалось.
Причина простая. Для продавцов (ритейлеров) логика очевидна: кредитные карты требуют комиссий 2–3% за каждую транзакцию. Стейблкойны обещают срезать расходы вполовину. Для покупателей же ситуация противоположная. Кредитные карты платят кешбэк, предлагают программы лояльности и бонусы. Депозиты и фонды денежного рынка дают проценты. Стейблкойны? До июля 2025 года — ничего.
Федеральный закон США от июля 2025 года (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) запретил эмитентам стейблкойнов выплачивать проценты напрямую. Это решение принято для защиты от спекуляций, но оно заморозило главный стимул для потребителей перейти на цифровые доллары.
Как экосистема обходит запреты
Запрет звучит строго, но экосистема нашла лазейки. Эмитенты стейблкойнов начали партнёрские сделки с управляющими активами. Теперь потребители могут одним кликом конвертировать стейблкойны в токенизированные казначейские облигации (Treasury Bills on-chain) или фонды денежного рынка, которые приносят доход. В принципе это решает проблему: люди держат стейблкойны, но при желании получают прибыль.
Но есть более смелое решение. В конце сентября 2025 года Coinbase запустила программу кредитования для владельцев стейблкойнов. Она предлагает доходность до 10,8% годовых. За две недели в программу залечено более $200 млн стейблкойнов.
Цифры выглядят привлекательно: это больше, чем на казначейских облигациях, на депозитах в банках, а иногда даже больше, чем среднестатистический кешбэк по кредиткартам.
Стейблкойны, которые люди депозируют в Coinbase, отправляются на DeFi-платформу Morpho. Там они заимствуются трейдерами, которые залаживают криптовалюту как обеспечение (например, $120 в биткойне, чтобы занять $100 в USDC).
Заёмные стейблкойны часто идут на покупку ещё больше криптовалют. Эти новые активы снова залаживаются, чтобы занять ещё стейблкойнов. Получается рекурсивный цикл заимствований с растущим кредитным плечом.
Это похоже на классическую REPO-схему финансирования, но с волатильным обеспечением (криптовалютой вместо акций).
Скрытые риски высокой доходности
Высокие доходы привлекают, но они не приходят из ниоткуда. Риск этих доходов часто недооценён потребителями. Когда крипторынок упал 10 октября 2025 года, произошла рекордная волна ликвидаций залогов. Система сработала, но только потому, что падение было постепенным. Если бы цены упали мгновенно, сценарий был бы другим.
Технически система защищена избыточной капитализацией и алгоритмами ликвидации. Но на практике существует риск «разрыва», когда цены падают быстрее, чем система может продать обеспечение. В результате держатели стейблкойнов могут оказаться с частичной потерей.
Кроме рыночного риска есть и другие: киберуязвимости умных контрактов на DeFi-платформах, операционные риски самой Coinbase и надёжность эмитента стейблкойна. На практике это означает, что высокий доход приходит с компромиссом.
Высокие доходы могут привлечь потребителей в экосистему стейблкойнов. Но есть риск, что они превратят стейблкойны из средства платежа в спекулятивный актив. Если люди держат стейблкойны, чтобы получать доход, а не чтобы платить, то вся идея кошелька на замену кредитным картам развалится.
Два сценария развития рынка
Аналитики видят два возможных будущего. В оптимистичном сценарии стейблкойны становятся основной платёжной инфраструктурой, вытесняя кредитные карты благодаря скорости и дешевизне. Объём рынка может вырасти до нескольких триллионов долларов к 2030 году, как предсказывают некоторые инвесторы.
В реалистичном (и более вероятном) сценарии стейблкойны остаются полезным инструментом для специфических задач: переводы между странами, торговля на крипто-бирже, инвестиции. Их роль в розничных платежах останется нишевой, если система не решит проблему стимулов для потребителей.
Пессимистичный сценарий предполагает, что высокие доходы привлекут спекулятивное использование, система будет перегружена рисками, и регуляторы ужесточат правила. Результат: массовое внедрение отодвинется на годы.
Какая часть стейблкойнов используется для платежей, а какая — для заимствований и спекуляций? Если 80%+ идёт на спекуляцию, то платёжная революция отложится.
Как регуляторы реагируют на кредитные циклы через DeFi-платформы? Усилят ли надзор? Введут ли требования к обеспечению?
Вырастет ли конкуренция между стейблкойнами и банковскими приложениями? Будут ли банки предлагать свои стейблкойны (как планируют Bank of America и Morgan Stanley)?
Практические выводы для разных аудиторий
Для CFO компаний: Не спешите переводить всю платёжную инфраструктуру на стейблкойны. Начните с пилотных проектов для специфичных задач (международные переводы, поставки). Расходы упадут на 2–3%, что стоит инвестиций в интеграцию.
Для розничных потребителей: Стейблкойны — это новый вариант хранения денег, но не замена кредиткартам. Если вы ищете доход, помните о скрытых рисках через DeFi-платформы. Используйте стейблкойны для платежей и переводов, а не для спекуляции.
Для разработчиков: Строите приложение на стейблкойнах? Убедитесь, что экономические стимулы правильные. Если система вознаграждает спекуляцию больше, чем платежи, она потеряет своё назначение.
Узнать больше
Закон GENIUS Act: Официальный текст и анализ нового закона на сайте Congress.gov. Запреты на выплату процентов, требования к резервам, приоритет кредиторов при банкротстве.
Arkham RWA Report: Детальный анализ рынка токенизированных реальных активов (казначейских бумаг, недвижимости, сырья). Показывает, как $33 млрд в RWA могут стать «якорем» стабильности для стейблкойнов.
QuickNode Infrastructure Report: Анализ инфраструктурных решений для масштабирования стейблкойнов. Данные о 316 млн адресах, использующих стейблкойны, и о требованиях к надёжности системы (99,99% uptime, поддержка 80+ блокчейнов).
Coinbase Lending Program: Официальная документация о продуктах кредитования стейблкойнов. Показывает механику DeFi-интеграции и риски кредитного плеча в крипто-экосистеме.
Источники информации
Материал подготовлен на основе исследования Andersen Institute for Finance & Economics, публикаций в Morningstar (ноябрь 2025), анализа Arkham Intelligence (ноябрь 2025), отчётов QuickNode (ноябрь 2025), пресс-релизов Bitnomial и Coinbase (ноябрь 2025). Включены данные официальных источников: Congress.gov (GENIUS Act), регуляторной практики SEC, CFTC и Федеральной резервной системы США. Материал содержит публичные данные о рынке стейблкойнов и DeFi-кредитовании на 6–7 ноября 2025 года.
