Пятьдесят семь страниц. Ровно столько Евросистема отправила в Брюссель 22 сентября с ответом на консультацию Еврокомиссии по пересмотру регламента о рынках криптоактивов (MiCA). За документом стоят Европейский центральный банк и 27 национальных центральных банков.
Опубликован он во вторник. Решение для расчёта оптовых сделок по токенизированным активам деньгами центрального банка Евросистема запустила в понедельник, 21 сентября.
Два решения. Одно направление.
Pontes связывает рыночные DLT-платформы (на распределённом реестре) с TARGET Services, чтобы расчёт по токенизированным активам шёл в T2. Оптовая инфраструктура. Розничного цифрового евро здесь нет — пилот намечен на 2027 год.
Что такое Pontes и зачем она Евросистеме
Pontes — «мосты» по-латыни. Название точно описывает задачу, которую мост решает: два года токенизация облигаций в Европе упиралась в вопрос «чем считать».
Пока актив лежит на чужой сети, деньги идут либо через банковский счёт, либо через частный расчётный токен. Оба пути оставляют чётную сторону зависимой от посредника. Евросистема решила убрать посредника из денежной ноги сделки.
Мост двухконтурный. Участник рассчитывается либо токенами наличных на площадке Евросистемы, либо в T2 — платёжном контуре ECB с расчётом в реальном времени. Окончательность возникает в T2. Схемы «платёж против поставки» и всё, что требует «всё или ничего», идут через протокол Hash-Link, синхронизирующий две площадки.
Срок полного внедрения Pontes
Запуск состоялся 21 сентября 2026 года. Расширенные функции и увеличенные часы работы добавляются поэтапно. · ЕЦБ, сентябрь 2026
Мост опирается на испытания 2024 года. Тогда участники рынка отметили: доступ к безрисковому расчётному активу — главное условие перехода сделок на распределённый реестр. Pontes даёт сделкам расчёт в деньгах центрального банка.
Аргумент в пользу: деньги центрального банка вместо частного токена
Логика крепкая, и в этом её сила. Институциональному покупателю токенизированной облигации нужен расчётный актив без кредитного риска эмитента токена. Раньше эту роль играл стейблкоин. Теперь — наличные в T2.
ЕЦБ пошла дальше инфраструктуры. 21 сентября она объявила о подготовительной работе по вложению небольшой доли собственных средств в токенизированные ценные бумаги с расчётом через Pontes. Первые вложения — обязательства зоны евро, номинированные в евро, и европейские наднациональные бумаги. Совет директоров решит объём и сроки, когда подготовительная работа закончится.
Любая организация с доступом к T2 · центральные депозитарии по регламенту CSD, включая T2S с изъятием из договорных рамок · операторы DLT-систем расчёта и торговли по пилотному регламенту ЕС о DLT · платёжные системы ЕС и ЕЭЗ под надзором · центральные контрагенты по регламенту EMIR
Первые участники и операторы площадок уже прошли подключение. Остальные подключатся в течение ближайших месяцев — так обещает Евросистема.
Аргумент против: доходность как последний козырь
На следующий день после запуска моста Евросистема опубликовала 57 страниц, в которых перечислены претензии к стейблкоинам. Главная из них касается процента.
Сейчас сервисные компании на крипторынке не могут выплачивать вознаграждение держателям стейблкоинов. Евросистема требует расширить запрет на услуги, которые формально процентом не являются, а деньги пользователю дают: кредитование, заём и стейкинг, то есть блокировку актива ради вознаграждения. Отдельной строкой в документе: стейкинг, кредитование и заём криптоактивов должны регулироваться на уровне Союза.
Формулировка в документе жёсткая. Позиция сводится к одной строке.
Электронные деньги предназначены для того, чтобы ими расплачивались, а не для того, чтобы на них копили.— Европейская система центральных банков, ответ на консультацию по пересмотру MiCA, 22 сентября 2026, в переводе
Дальше в тексте идёт предупреждение, которое стоит прочитать дважды. Если разрешить доходность на стейблкоинах, граница между электронными деньгами и банковскими вкладами размывается. Дальше появляется «синтетическая» цифровая валюта центробанка — частная имитация цифрового евро. Теоретически она способна вытягивать депозиты из коммерческих банков, и прежде всего в момент стресса.
Здесь и кроется настоящая цена решения. Оптовый расчёт стейблкоину не нужен: там есть наличные в T2. Розничный расчёт по стейблкоину — это его сегодняшняя работа. Заберите доходность, и от инструмента останется функция, которую лучше всего выполняет банковская карта.
США решали ту же задачу иначе. Закон GENIUS Act 2025 года запретил эмитентам стейблкоинов платить проценты, но оставил биржам право предлагать вознаграждения. Закрыть эту щель пытался CLARITY Act. 15 сентября 2026 года он не набрал нужных голосов в Сенате — разрыв составил десять голосов.
Европа делает ставку на противоположный инструмент: убрать доходность регуляторным текстом, а не рыночным решением. Консультация закрывается 30 сентября, дальше — работа Еврокомиссии над пересмотром регламента о рынках криптоактивов. Отклик центробанков поступил одним из последних и самых подробных: 57 страниц по вопросу, который обычно умещается в абзац регламента.
Побочный эффект здесь важнее самого запрета. В список ЕСЦБ попали не только выплаты, но и кредитование, заём и стейкинг — операции, где активом остаётся сама криптовалюта. Регулировать их на уровне Союза — значит получить общий свод правил вместо набора национальных режимов. Мой прогноз: первыми под удар попадут сервисы с лицензией одной юрисдикции, и случится это раньше, чем отрасль придёт к общему своду правил.
✔ Аргументы за расчёт в Pontes
+ Двухконтурная модель оставляет площадкам выбор между токенами наличных и готовым T2
+ Испытания 2024 года назвали доступ к безрисковому расчётному активу главным условием перехода на DLT
+ Первые операторы уже подключены и готовы проводить сделки
+ Требование к расчётному активу задаёт качественный стандарт для всей отрасли, а не для одного регулятора
Критерии подтверждения: следующий этап Pontes приходит в срок, число подключённых операторов растёт, доля сделок с расчётом в T2 вместо токенов наличных увеличивается
Контраргумент короткий. Pontes — оптовой инструмент, и держатель токена остаётся за его периметром.
✗ Аргументы против: пределы моста
− Полное внедрение запланировано на 2028 год, первые два года — переходный период с расширяемым набором функций
− Объём вложений ЕЦБ не раскрыт: Совет директоров определит его после подготовительной работы
+ Параллельная ветка Appia идёт как публично-частное партнёрство, и её концепция развития (Blueprint) запланирована на тот же 2028 год
Критерии опровержения: сдвиг этапов Pontes вправо, сокращение списка подключённых операторов, решение отложить инвестиции ЕЦБ в токенизированные бумаги
Доходность держала на себе весь аргумент «за» стейблкоины. Евросистема предлагает её убрать.
Показательный индикатор один: успеет ли Еврокомиссия удержать в итоговом тексте по MiCA требование о доходности.
Что остаётся инвестору
Следить нужно не за объёмом токенизации, а за расчётным активом. Всё, что делало стейблкоин альтернативой вкладу, держалось на доходности. Инструмент переживёт регуляторный пересмотр. Альтернативой вкладу он, возможно, перестанет быть.
Второй следствие касается площадок. Критерии Pontes требуют лицензии или допуска к T2. Криптообмен без банковской инфраструктуры в мост не попадёт, а вместе с ним исчезнет и доступ к расчёту в наличных центробанка.
Pontes приносит стабильность и доверие денег центрального банка в европейскую экосистему токенизированных финансов. Это даст важное преимущество, необходимое для её масштабирования.— Пьеро Чиполлоне, член Совета директоров Европейского центрального банка
Выигрывают четыре группы. Транзакционные банки: доступ к T2 у них уже есть, подключение почти ничего не меняет в операционном измерении. Депозитарии и операторы DLT-площадок: соответствие критериям моста отсекает конкурентов из числа тех, кто лицензирован по пилотному регламенту о DLT. Управляющие капиталом, которым нужен расчёт без риска эмитента токена. И регулятор, получающий контроль над денежной ногой рынка токенизированных активов.
Терпят убыток две. Биржи, для которых вознаграждение по стейблкоинам — отдельный продукт, и регулятор предлагает закрыть его целиком. И эмитенты стейблкоинов: чем меньше доходность, тем ближе инструмент к платёжной карте, а конкурировать с картой на равных стейблкоину скоро будет не с чем.
Скорость перевода Евросистема не отменяет. Доходность — отменяет.
Как мы писали в сентябре, разбирая «последнюю милю» платежей, главным вопросом был маршрут. Сегодня главный вопрос — актив, в котором маршрут считается.
Даты, которые определят следующий год
Расписание короткое, и это редкость для регуляторного процесса.
21 сентября 2026 года — запуск Pontes, состоялся
30 сентября 2026 года — закрытие консультации Еврокомиссии по пересмотру MiCA
2028 год — полное внедрение Pontes и концепция развития проекта Appia
Параллельно европейские регуляторы расширяют рамку. ESMA назвала токенизацию и искусственный интеллект приоритетами надзора на 2027 год. Режим, внутри которого живут токенизированные облигации, будет меняться одновременно с расчётным слоем под ними.
Прим. ред.: Pontes — оптовой расчётный слой для институций. Он не связан с розничным цифровым евро, пилот которого запланирован на 2027 год, и не обслуживает держателя токена.
