Dune посчитал токенизированные активы после выпуска: рынок вырос на 141%, а денежный класс почти не торгуется

В августе 2026 года по денежной части токенизированного рынка проторговалось 0,006%. Впервые такой расчёт сделала Dune Analytics — по всему рынку сразу: 21 сеть, 258 эмитентов, 8 классов активов.

Отчёт «After Issuance: Reading the Onchain RWA Market» вышел 30 сентября. Он отвечает на вопрос, который год оставался без ответа: что происходит с токенизированным активом после того, как его выпустили. Раньше рынок считали по предложению — сколько всего напечатано. Впервые посчитали по обращению.

Как мы писали 34 часа назад, рост предложения сам по себе ликвидности не создаёт. Данные Dune подтверждают вывод из предыдущего разбора и добавляют вторую половину — кому в итоге достался весь этот объём.

Картина перевёрнутая. Половина рынка — $17,8 млрд денежных эквивалентов — стоит на месте. Больше 95% её экспозиции — казначейские векселя США и фонды денежного рынка: в традиционном мире ими не торгуют, их просто держат. Виды на ставку и инфляцию выражаются в длинных бондах, а ончейн-капитала в длинных бондах почти нет.

Единственная торговая площадка этого рынка выглядит иначе. Акции — 8% рынка при 25-кратном росте за год — дают 93% августовской спотовой торговли и $72,4 млрд из $85 млрд оборота вечными фьючерсами. Отдельные тикеры вместо фондов: 24% открытого интереса — азиатские эмитенты.

Треть рынка — $7,8 млрд токенизированного кредита. Сегмент растёт быстрее рынка, на 111% за год, и единственный реально оборачивается внутри DeFi.

Кто держит залог

Кредитный сегмент даёт 76% всех RWA-депозитов в кредитных протоколах — около $1,61 млрд. У денежного класса в протоколы ушло 0,4% объёма. В традиционном мире всё наоборот: залог по умолчанию — гособлигации, доходность считается в базисных пунктах, а за эмитентом стоит суверен.

Причина в доходности. По кредитным токенам Dune насчитывает 3,32–13,84% годовых, у денежного класса выход фактически нулевой. Актив, который платит 4–13%, кто-то ставит в залог. Актив, который платит ставку денежного рынка, можно вообще не двигать.

Источники: Dune Analytics «After Issuance», Q3 2026; BIS, SCO60, в силе с 01.01.2026; BP Ventures, 28.09.2026

Уолл-стрит уже почти целиком перешёл на токенизацию. Вопросы теперь другие: где это торгуется, кто это держит и что происходит, когда люди хотят выйти.— Фредрик Хага, генеральный директор Dune

Ни один из этих трёх вопросов не имеет ответа в отчётности эмитентов. Последние два года оптимизм держался на объёме выпуска. Данные об использовании актива появились впервые.

Что с этим делает SCO60

Стандарт Базельского комитета SCO60 действует с 1 января 2026 года. Актив, записанный в публичной сети без разрешения, не может претендовать на Group 1. Он получает Group 2: риск-вес до 1250%, хеджирование не признаётся, валовая экспозиция не должна превышать 1% капитала первого уровня. На 2% включается Group 2b.

Совпадение получается неприятное. То, что SCO60 пытается ограничить в офчейн-банках, ончейн-рынок уже воспроизвёл внутри себя. Диверсификация, за которую банк платит капиталом, здесь держится на трёх контрактах. Пересмотр стандарта Базельский комитет объявил ещё в ноябре 2025 года — на 28 сентября 2026-го результата так и не появилось.

Инвестору из этого отчёта остаётся четыре цифры. 0,006% — реальный месячный оборот денежного класса. 76% — доля кредита в залогах DeFi. 83% — доля трёх протоколов в кредитной активности. 1250% — предельный риск-вес, который ждёт это со стороны банков.

Рост на 141% измеряет число выпусков, а не ликвидность. Классы активов расходятся по обороту и по доле в залоге в противоположные стороны — это уже измеримый рыночный факт.

Измерять, а не считать.