В мае 2026 года двое выпускников Колумбийского университета — Люкас Шуэрман и Эдвард Ю — закрыли раунд Series A на $50 млн для своего стартапа. Руководители Dragonfly, Bain Capital Crypto и Coinbase Ventures подписали чеки. Причина: стартап обработал более $200 млрд торгового объёма с момента запуска в 2025 году, используя модель, которой нет ни у dYdX, ни у GMX.
Протокол обработал $200+ млрд объёма через RFQ-модель — запрос котировок, а не книга лимитных ордеров
Запущены RWA-деривативы на золото, серебро, медь и нефть WTI — команда агрегирует ликвидность из TradFi, а не создаёт её с нуля
DeFi-деривативы — это рынок, где победитель пока не определён. dYdX перешёл на собственную сеть. GMX держится на пулах ликвидности. Synapse и Vertex пытаются найти нишу. Протокол предлагает третью архитектуру — не книга ордеров и не пул, а request-for-quote (RFQ), где маркет-мейкеры конкурируют за исполнение каждой сделки.
Variational — ключевые метрики
$200+ млрд совокупный объём, 450+ листингов, 50× кредитное плечо · Fortune, май 2026
Проблема ликвидности в децентрализованных финансах
Каждая новая DEX сталкивается с проблемой: ликвидности нет, пока нет трейдеров, а трейдеров нет, пока нет ликвидности. Большинство протоколов решают это через стимулы — раздают токены за объём, субсидируют пулы, платят маркет-мейкерам из казны. Результат предсказуем: стимулы заканчиваются, ликвидность уходит.
Разработчики пошли другим путём. Вместо того чтобы создавать ликвидность с нуля, протокол агрегирует её из существующих источников: централизованных бирж, традиционных маркет-мейкеров, внебиржевых пулов. RFQ-система позволяет дилерам котировать цены по запросу и хеджировать позиции в реальном времени через глубокие рынки: CME, NYSE, Binance.
«Большинство DeFi-бирж пытаются накачать ликвидность изолированно, и результат виден: за пределами топ-10 активов рынки опасно тонкие», — объяснил Хасиб Куреши, управляющий партнёр Dragonfly, инвестировавшей в сделку.
Мы верим, что RWA-перпетуалы скоро станут крупнейшим классом контрактов в DeFi — больше, чем биткоин и эфир вместе взятые.— Lucas V. Schuermann, CEO и сооснователь Variational
Модель — не теоретическая. Протокол уже обработал $200 млрд объёма с момента запуска в 2025 году. Для сравнения: dYdX потребовалось три года, чтобы достичь $500 млрд совокупного объёма. Темпы разработчиков впечатляют, особенно с учётом того, что платформа работала в режиме приглашений (invite-only) большую часть этого периода.
Команда с трек-рекордом в количественной торговле
Шуэрман и Ю познакомились на первом курсе Колумбийского университета. После выпуска они основали количественную торговую фирму, которая специализировалась на алгоритмическом маркет-мейкинге. Позже компания была приобретена Digital Currency Group — одной из крупнейших крипто-инвестиционных групп.
Этот опыт объясняет архитектурные решения протокола. В отличие от большинства DeFi-команд, которые приходят из разработки смарт-контрактов, основатели мыслят категориями рынка — спреды, глубина, хеджирование, управление рисками контрагента. RFQ-модель, которую они выбрали, — это не техническое, а рыночное решение.
Среди инвесторов раунда — Dragonfly ($4 млрд под управлением), Bain Capital Crypto и Coinbase Ventures. Предыдущий seed-раунд на $10,3 млн в 2024 году возглавил Bain Capital Crypto. Общий объём привлечённого финансирования превысил $60 млн.
RWA-деривативы: золото, серебро, нефть на блокчейне
Одновременно с раундом протокол запустил Phase 1 RWA-рынков — перпетуалы на золото, серебро, медь и нефть WTI. Это первый шаг к тому, что команда называет «100+ ончейн-перпетуалов с TradFi-глубиной».
Механика: разработчики используют кросс-маржинальный движок и ончейн-расчёты для обеспечения залога. В Phase 1 ликвидность агрегируется из крипто-нативных источников — достаточно для стресс-тестирования инфраструктуры. Phase 2, запланированная на лето 2026 года, подключит прямые каналы ликвидности из TradFi: CME, LSE, Eurex.
Если команда выполнит roadmap, протокол станет первым, кто предложит розничным трейдерам институциональную глубину рынка на не-крипто активах. Это ключевое отличие от всех существующих perp DEX: агрегация ликвидности из TradFi, а не создание книги ордеров с нуля.
🔬 Как работает RFQ-модель Variational
Чем это отличается от книги ордеров: В CLOB (central limit order book) ликвидность статична — она существует, пока кто-то разместил лимитный ордер. В RFQ ликвидность динамична — маркет-мейкеры подключаются к глубоким внешним рынкам в момент запроса.
Чем отличается от пула: В пуловой модели (GMX, GLP) ликвидность обеспечивается LP, которые берут на себя риск контрагента. В RFQ риск распределён между маркет-мейкерами, каждый из которых хеджируется независимо.
Что это означает для рынка деривативов
RWA-перпетуалы — это не просто новый продукт. Если разработчики смогут агрегировать ликвидность из CME для торговли на блокчейне, протокол стирает границу между TradFi и DeFi. Трейдер получает ончейн-расчёты (24/7, без контрагентского риска) с ликвидностью традиционного рынка.
Как мы писали в июне, Morpho привлёк $175 млн при оценке $2 млрд — институциональное DeFi-кредитование достигло точки перелома. Протокол делает то же самое для деривативов. Эти два кейса — сигнал одного тренда: институциональный капитал входит в DeFi через специализированные протоколы, а не через общие L1/L2.
Успеет ли Variational занять нишу до прихода институционалов?
Вероятность: 65% — текущие темпы роста ($200B за ~12 месяцев при invite-only) и сильный инвесторский бэкграунд дают преимущество перед конкурентами
✅ Аргументы за
Команда имеет опыт в количественной торговле — основатели ранее продали свою фирму Digital Currency Group
RWA-деривативы — неосвоенный рынок: $900+ трлн в глобальных деривативах (BIS), из которых на блокчейне — доли процента
Критерии подтверждения: Phase 2 запущен в срок с подключением минимум одного TradFi-источника
❌ Аргументы против
Регуляторный риск: RWA-деривативы на блокчейне могут привлечь внимание SEC и CFTC — статус «протокола», а не компании, не гарантирует иммунитета
Модель RFQ имеет ограничения по масштабу — при росте объёмов маркет-мейкеры могут не справляться с хеджированием
Критерии опровержения: задержка Phase 2 на 6+ месяцев или регуляторное действие против протокола
Запуск Phase 2 с подключением TradFi-ликвидности (CME, LSE) — главный катализатор
Объём торгов после открытия публичного доступа — индикатор реального спроса
Реакция конкурентов: dYdX и Hyperliquid могут запустить собственные RWA-продукты
Регуляторная позиция SEC по отношению к ончейн-деривативам на реальные активы
Сценарии развития
🟢 Оптимистичный сценарий (30%)
Последствия: Команда проводит раунд Series B на $200-300 млн при оценке $2-3 млрд. Стартап становится основным каналом для TradFi-капитала, входящего в DeFi.
🟡 Базовый сценарий (50%)
Последствия: Стартап остаётся значимым, но не монопольным игроком. Рынок RWA-деривативов растёт до $50-100 млрд в год, но доля протокола — 15-20%.
🔴 Пессимистичный сценарий (20%)
Последствия: Протокол возвращается к крипто-нативным деривативам, теряя ключевое преимущество. Конкуренция с dYdX и Hyperliquid в их нише оказывается значительно сложнее.
